下面是小编为大家整理的固收+基金全景，厚积薄发，金石之策（全文）,供大家参考。
目录
1.
理财收益率逐步下行，固收+产品获青睐
..................... 5
1.1 利率水平不断下降
........................................................................... 5 1.2 理财产品收益率下降明显
............................................................... 6 1.3 适当增加风险资产可有效提高组合风险收益比例
....................... 7 1.4 目前股票性价比有所上升
................................................................ 8 2.
多维度定义固收+基金
..................................................... 9
2.1 从产品类型角度定义固收+基金
..................................................... 9 2.2 从收益风险特征定义固收+基金
.................................................. 11 2.3 过高的股票仓位较难实现绝对收益目标
..................................... 14 2.4 对固收+基金的筛选也是对策略的判断
...................................... 14 3.
固收+基金的筛选
.......................................................... 16
3.1 持有期收益为正的概率可较好度量投资者体验
......................... 16 3.2 基金组合构建
................................................................................. 17 3.3 本期推荐名单
................................................................................. 19 4.总结
................................................................................... 20
图表目录
图
1：10
年期国债收益率以及中债
10
年企业债到期收益率（AAA）
走势
..... 5
图
2：债券七因子历史走势
............................................................................................ 6
图
3：债券七因子历史走势（除转债因子、货币因子）
.......................................... 6
图
4：银行理财收益及价格指数走势
........................................................................... 6
图
5：全国银行净值产品存续量及净值化转型指数走势
.......................................... 6
图
6：余额宝过去
7
日年化收益率
............................................................................... 7
图
7：华宝添益过去
7
日年化收益率
........................................................................... 7
图
8：不同股债比例下的固定比例组合历史表现
....................................................... 7
图
9：股权风险溢价水平历史走势
................................................................................ 8
图
10：各类型基金转债平均仓位对比
....................................................................... 10
图
11：一级债基投资比例
........................................................................................... 10
图
12：二级债基投资比例
........................................................................................... 10
图
13：灵活配置型基金投资比例
............................................................................... 11
图
14：偏债混合型基金投资比例
............................................................................... 11
图
15：各基金指数历史走势
....................................................................................... 12
图
16：各基金指数风险收益分布
............................................................................... 12
图
17：固收+
基金数量
................................................................................................ 13
图
18：固收+
基金规模（亿元）
................................................................................ 13
图
19：固收+
基金过去三年年化收益率与最大回撤敏感性测试
.......................... 13
图
20：不同股票仓位的灵活配置型基金风险、收益特征
（2017/10/30-2020/10/30）
................................................................
14
图
21：策略分类
............................................................................................................ 15
图
22：A
基金
2019
年间持有
1
年收益率分布（2019/1/1-2019/12/31）
16图
23：各期样本基金及符合筛选条件基金个数
...................................................... 17
图
24：各期样本基金规模（单位：亿元）
.............................................................. 17
图
25：基金组合历史表现（2014/12/31-2020/10/31）
................................. 18
表
1：不同股债比例下的固定比例组合历史表现
....................................................... 8
表
2：不同股债比例下的固定比例组合分年度表现
.................................................. 8
表
3：基金指数历史收益情况（2012/1/1-2020/10/30）
................................ 12
表
4：各类固收+基金采用策略统计（2019Q4-2020Q3）
................................ 15
表
5：各类型基金分年度收益统计
.............................................................................. 15
表
6：成立以来持有
1
年概率始终为正的部分基金名单
........................................ 16
表
7：基金组合历史表现（
2014/12/31-2020/10/31）
................................... 18
表
8：基金组合分年度历史表现（
2014/12/31-2020/10/31）
....................... 19
表
9：本期基金组合
2
名单
......................................................................................... 19
表
10：本期基金推荐名单
........................................................................................... 19
本篇报告作为&&金工“固收+”系列的开篇之作，主要从固收+公募基金入手，分别从产品类型、资产配置比例、风险收益特征、策略划分等方面对固收+基金进行详细梳理，在此基础上，提出了固收+
基金组合构建方法。
本文共分为四部分内容：第一部分介绍了固收+基金兴起的原因及背景；第二部分介绍了固收+
基金的定义；第三部分提出了固收+
基金的筛选方法；第四部分对整篇报告进行总结。
1. 理财收益率逐步下行，固收+产品获青睐 1.1 利率水平不断下降 截止至
2020/10/30，以
10
年期国债收益率以及 AAA
级企业债到期收益率为代表的利率水平分别为
3.18%、4.31%，位于历史
27.58
百分位、28.21
百分位，处于
2006
年
3
月以来较低水平。
图 1：10 年期国债收益率以及中债 10 年企业债到期收益率（AAA）
走势
资料来源：Wind，&&研究
为了能更细致地刻画债券市场变化，构建了债券七因子。可以看到水平移动
（level）因子刻画了债券市场整体利率水平变动情况，今年以来，水平移动因子向下趋势明显，说明利率水平不断下降。
图 2：债券七因子历史走势
图 3：债券七因子历史走势（除转债因子、货币因子）
资料来源：&&研究 资料来源：&&研究
1.2 理财产品收益率下降明显 受到利率水平下降影响，银行理财收益率也在不断下降。根据普益标准的统计数据，2020
年
9
月，全国银行理财收益水平延续下滑趋势，环比下滑
0.98%至
3.45%。此外，受到资管新规影响，银行理财产品打破刚兑，逐步转向净值化产品，9
月，全国存续的银行理财市场净值产品共
24282
只，环比上升
1271
只。
9
月银行理财净值转型程度指数为
17.88
点，环比上升
1
.13%，同比上升
9.64%。净值化转型速度有所加快。
图 4：银行理财收益及价格指数走势 图 5：全国银行净值产品存续量及净值化转型指数走势
资料来源：普益标准，&&研究 资料来源：普益标准，&&研究
现金管理类产品，例如规模最大的货币基金：余额宝以及规模最大的货币 ETF：华宝添益的过去
7
日年化收益率也在不断下降，截止到
2020
年
10
月
30日，余额宝的
7
日年化收益率仅为
1.799%。华宝添益
7
日年化收益率为
2.002%。
图 6：余额宝过去 7 日年化收益率
图 7：华宝添益过去 7 日年化收益率
资料来源：Wind，&&研究 资料来源：Wind，&&研究
1.3 适当增加风险资产可有效提高组合风险收益比例 测算不同股债比例下的固定比例组合的表现，以
calmar
比率（calmar
比率
=年化收益率/最大回撤）作为衡量资产组合风险调整收益的指标。以股债两类资产构建资产组合，以沪深
300
指数表现代表股票收益、中债国债指数表现代表债券收益。2015/1/1-2020/10/30，股债
10/90
组合历史 calmar
比率表现最佳。在资产组合中适当增加风险资产有助于提升组合整体表现。
图 8：不同股债比例下的固定比例组合历史表现
资料来源：&&研究，数据区间为 2015/1/1-2020/10/30
表
1：不同股债比例下的固定比例组合历史表现
组合（股票/债券）
0/100 10/90 20/80 30/70 40/60 50/50 60/40 70/30 80/20 90/10 100/0 总收益率 26.55% 28.80% 30.67% 32.16% 33.24% 33.91% 34.15% 33.98% 33.38% 32.37% 30.93% 年化收益率 4.27% 4.60% 4.87% 5.08% 5.23% 5.33% 5.36% 5.34% 5.25% 5.11% 4.91% 年化波动率 2.23% 2.96% 4.97% 7.27% 9.65% 12.06% 14.50% 16.95% 19.43% 21.92% 24.44% 最大回撤 -5.16% -4.50% -9.54% -14.51% -19.28% -24.55% -29.51% -34.19% -38.60% -42.76% -46.70% calmar 比率 0.83 1.02 0.51 0.35 0.27 0.22 0.18 0.16 0.14 0.12 0.11 资料来源：&&研究，数据区间为 2015/1/1-2020/10/30
表
2：不同股债比例下的固定比例组合分年度表现
组合（股票/债券）
0/100 10/90 20/80 30/70 40/60 50/50 60/40 70/30 80/20 90/10 100/0 2015 9.80% 9.68% 9.46% 9.14% 8.73% 8.21% 7.59% 6.87% 6.04% 5.10% 4.04% 2016 2.20% 0.77% -0.64% -2.03% -3.41% -4.76% -6.10% -7.42% -8.72% -10.01% -11.28% 2017 -1.84% 0.35% 2.58% 4.84% 7.15% 9.49% 11.87% 14.28% 16.74% 19.24% 21.78% 2018 8.84% 5.03% 1.32% -2.30% -5.84% -9.30% -12.66% -15.95% -19.15% -22.27% -25.31% 2019 4.00% 7.30% 1.49% 3.04% 10.58% 13.84% 17.09% 20.31% 23.51% 26.69% 29.84% 32.97% 36.07% 2020 4.54% 6.00% 7.40% 8.75% 10.04% 11.28% 12.45% 13.57% 14.62% 资料来源：&&研究，2020 年数据截止至 2020/10/30
1.4 目前股票性价比有所上升 用表征全部
A
股表现的申万
A
指的
E/P（市盈率倒数）减去
10
年期国债收益率衡量股权风险溢价水平。目前股权风险溢价水平略高于历史均值，但相对于年初高点已有明显下降趋势，说明当前市场股票的性价比有所上升。
图 9：股权风险溢价水平历史走势
资料来源：Wind，&&研究，数据截止至 2020/10/30
综上，从产品供给端，
为了应对利率水平下滑，管理人通过增加风险资产，例如股票以及转债等的投资比例增厚产品收益；从产品需求端，面对日渐降低的理财收益率，投资者逐步将目光转向收益稳定，回撤相对较小的固收+产品。由此，固收+
市场应运而生，蓬勃发展。固收+策略在公募产品中应用相对广泛，因此，本文将针对固收+公募基金进行分析。
2. 多维度定义固收+基金 2.1 从产品类型角度定义固收+基金 所谓固收+基金是以债券作为主要配置资产，辅以股票、可转债、打新等策略，在收益特征上体现为以追求绝对收益为投资目标的基金。固收+
基金的产品类型一般为以下几类：一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型。
一级债基是指投资于固定收益类金融工具的、且可以参与可转债投资，以及一级市场投资（新股申购或增发）的基金。但是根据证监会要求，自
2012
年开始，一级债基不可以参与打新。一级债基的“固收+”体现在转债投资带来的收益。
二级债基是指除固定收益类金融工具以外，适当参与二级市场股票买卖，一般股票投资比例在
20%以下，除此之外，
二级债基也可参与可转债投资。
偏债混合型基金是指股票投资比例在
0-30%之间的混合型基金，70%以上基金资产配置于债券，此外还可以参与打新以及转债投资。
灵活配置型基金是指股票投资比例在
0-95%之间的混合型基金，可以参与打新以及转债投资。
转债在大类资产类型上被划分为债券，但配置转债主要是为了增强收益，因此需在以上几类基金中剔除转债基金后再进行比较。对比各类基金的转债配置比例，灵活配置型基金的平均转债仓位相对其他类型基金而言较为稳定，基本在
5%以下。一级债基与二级债基的转债仓位接近，近年来不断增加，高于偏债混合型基金。转债基金的...
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